观点精粹

　　总量视角

　　【固定收益】经济低点已过，降息难言债市利多——事件点评-20220117

　　【中小盘】展望后市，北交所聚焦打造服务创新型中小企业主阵地——中小盘北交所周报-20220116

　　行业公司

　　【中小盘】2022CES群星闪耀，智能汽车成为主角——中小盘周报-20220116

　　【食品饮料】政策激发消费活力，保障民生平稳开局——行业点评报告-20220117

　　【农林牧渔】2021年13家养殖上市企业合计销售生猪9901万头——行业周报-20220116

　　【纺织服装】申洲国际有序恢复生产，继续看好优质代工企业——行业周报-20220116

　　【计算机：安恒信息(688023.SH)】全年收入仍快速增长，投入加大影响利润——公司信息更新报告-20220117

研报摘要

　　陈曦固定收益首席分析师

　　证书编号：S0790521100002

　　【固定收益】

　　经济低点已过，降息难言债市利多——事件点评-20220117

　　1、经济拐点已过

　　2022年1月17日，中国央行降息，四季度经济数据公布。

　　2021年四季度GDP两年同比5.2%，高于三季度的4.9%，并未出现市场担忧的加速下行。从工业增加值来看，9-12月工业增加值两年同比分别为5.0%、5.2%、5.4%、5.8%，呈明显的上行趋势。从PMI来看，10-12月分别为49.2%、50.1%、50.3%，同样是上行趋势。

　　我们在2022年1月4日报告《债市透支降息预期，追涨价值不大》中提出，“2021年9-10月可能已经是经济低点”，这一判断继续得到验证。

　　我们认为，市场对经济预期过度悲观，房地产对经济拖累并没有那么大，随着能耗双控缓解、收缩性政策纠偏，经济低点在2021年9-10月已经出现，当前中国经济已经进入回升通道。从2021年四季度GDP两年同比5.2%看，2022年GDP目标设定在5.5%左右更为合理。

　　2、基建已经开始发力

　　从经济结构看，出口仍然是主要动力，制造业投资增速继续保持高位，广义口径基建投资增速回升，消费仍然偏弱，地产继续下行。

　　消费偏弱主要由于疫情扰动，12月以来新增本土病例显著增多，疫情冲击加大。地产下行基本在市场预期之内，房地产完全出清尚需时日，但并未对经济产生太大拖累。出口市场一直预期回落，但12月再次落空，主要与发达国家居民资产负债表仍然健康有关。制造业投资增速连续两个月两年同比超过10%，可能与出口持续高位、产能利用率高位、能耗双控约束减少有关。

　　值得关注的是，基建投资增速在经历近半年的零或负增长之后，12月基建投资两年同比回升至4%，表明正在落实2021年7月政治局会议的“今年底明年初形成实物工作量”。2022年1月10日国务院常务会议再次强调“一季度形成更多实物工作量”，我们认为2022年一季度基建投资增速大概率上行到5-10%。

　　2022年经济最大的风险点是出口，我们认为回落只是时间问题，但一季度保持较高增速的可能性并不低。如果出口没有明显回落，基建投资增速上行，则我们预期一季度GDP有望实现5.5%左右。

　　3、大概率是一次性降息

　　2022年1月17日央行降息10bp，幅度超市场预期。我们在2021年下半年开始讲降息的可能性，根本逻辑是在经济低于潜在经济增速的情况下，降息本来就是应有之意。特别是在央行强调“主动作为”、“总量和结构双重功能”之后，降息已经是一致预期。

　　本次降息幅度为10bp，我们认为已经体现了足够的稳增长意图，一季度再次降息的可能性不大。同时，我们预期1月20日LPR大概率下调，1年LPR可能下调10bp，5年LPR可能下调5bp，进一步释放明确的稳增长信号。

　　我们认为，如果一季度经济能够继续回升，则本次降息可能是一次性降息，对于债市并不构成增量利多。

　　4、债市转向谨慎，全面看好股市

　　我们在2022年1月4日提出“债市追涨价值不大”，本次降息之后，我们维持该观点不变。市场对降息预期充分，且一次性下调10bp降低了后续进一步降息可能，市场对一季度经济预期很差，但目前看四季度经济已经回升，市场对经济的悲观预期需要修正。

　　债市的最大支撑是资产荒，我们认为该逻辑仍将长期存在。但从预期差角度，债市存在调整的可能性，我们无法排除。我们建议债市仍以中性持仓为主，同时建议规避拥挤交易的品种和期限。

　　对于股票市场，在经历年初的大幅回调之后，风险已经显著释放，我们认为经济基本面的预期差将为股市提供上行动力，全面看好股票市场。

　　风险提示：政策变化超预期。

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【中小盘】

　　展望后市，北交所聚焦打造服务创新型中小企业主阵地——中小盘北交所周报-20220116

　　1、本周(2022.01.10-2022.01.14，下同)要闻：展望后市，北交所聚焦打造服务创新型中小企业主阵地

　　1月8日，第二十六届(2022年度)中国资本市场论坛在北京举行。北京证券交易所董事长徐明在论坛上发表主旨演讲，对高质量建设北交所，打造“服务创新型中小企业主阵地”作出详细解读。北交所开市以来，整体运行平稳，在法律地位、市场结构、市场功能等市场生态方面发生积极变化。“主阵地”既是创新型中小企业聚集地，也是特色制度功能示范地，更是良好资本市场文化涵养地、“投早投小投新”生态策源地。展望后市，北交所与新三板建设要紧紧围绕“创新型中小企业”主体，聚焦“打造主阵地”方向，做好四个坚持：一是坚持错位发展，二是坚持一体发展，三是坚持创新发展，四是坚持协同发展。

　　2、市场动态：三板成指、三板做市上涨，总成交额减少

　　(1)截至1月14日，股转系统共有挂牌公司6931家，做市交易409家，集合竞价交易6522家，待挂牌公司50家，申报中公司60家。本期(1.7-1.14)挂牌公司减少2家，其中集合竞价交易减少2家；分层来看，创新层公司净减少1家，基础层公司净减少1家。

　　(2)本期三板成指、三板做市上涨，三板成指跑赢同期主板市场。本期上证综指下降1.63%，收于3521.26点；三板做市上涨0.16%，收于1455.90点；三板成指上涨0.17%，收于1137.84点。从板块主题看，本期三板龙头、研发、消费、服务四个板块上涨，三板龙头领涨，涨幅4.19%，三板医药、制造、活跃三个板块下跌，三板医药跌幅最大，达1.36%。(3)本期成交总额为107.56亿元，较上期112.93亿元下降4.76%。分定价方式来看：本期集合竞价交易成交额11.66亿元，较上期9.58亿元环比上涨21.71%；做市交易成交额15.69亿元，较上期12.92亿元环比上涨21.44%。分不同层级来看，北交所成交额80.22亿元，较上期90.42亿元环比下降11.28%；创新层成交额21.58亿元，较上期18.59亿元环比上涨16.08%；基础层成交额5.76亿元，较上期3.92亿元环比上涨46.94%。

　　(4)做市变动：本周7家公司新增做市商。

　　3、融资跟踪：定增预案数量、规模均增加；盛源科技融资2.72亿元

　　截至1月14日，本期新增20家新三板公司发布定增预案，高于上期13家；预计募集资金3.39亿元，相比上期5.43亿元环比下降37.57%。本期22家公司公告完成定向增发，共募集资金8.66亿元。本期12家公司公告进入IPO辅导备案阶段。

　　4、北交所信息：新增12家IPO辅导

　　本期有12家公司进入北交所辅导阶段，分别为利尔达、物润船联、舜宇精工、鸿辉光通、翔晟信息、晟楠科技、天泉药业、智德股份、明阳科技、祥龙科技、虹越花卉、天石纳米。

　　风险提示：政策变动风险。

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【中小盘】

　　2022CES群星闪耀，智能汽车成为主角——中小盘周报-20220116

　　1、本周(2022.01.10-2022.01.14，下同)市场表现及要闻：现代汽车将在元宇宙平台复刻现实世界智能工厂

　　市场表现：本周上证综指收于3521点，下跌1.63%；深证成指收于14151点，下跌1.35%；创业板指收于3119点，上涨0.73%。本周大盘指数下跌1.98%，小盘指数下跌0.61%。2021年以来大盘指数累计下跌10.11%，小盘指数累计上涨16.86%，小盘/大盘比值为1.30。

　　本周要闻：现代汽车将在元宇宙平台复刻现实世界智能工厂；国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，数据中心成智能新基建最关键一环。

　　本周重大事项：本周共有11家(11项方案)公司发布股权激励方案，3家公司发布员工持股计划。盈康生命股权激励方案值得重点关注，公司拟以7.27元/股价格向员工授予418.9万股限制性股票，业绩考核目标为：2022年、2023年、2024年营业收入较2021年增长率分别不低于30%、69%、120%。

　　2、本周专题：智能汽车在2022CES成为主角

　　一年一度的消费电子省会CES于2022年1月5日至8日在拉斯维加斯举办，本届CES智能汽车无疑成为主角。

　　国内外公司激光雷达新品密集发布。其中Velodyne展示了其固态激光雷达H800，探测距离超过170米。法雷奥推出第三代扫描激光雷达，分辨率升12倍，探测距离提升3倍，视场角扩大2.5倍，同时推出新款近场激光雷达实现360°点云覆盖。Luminar宣布与沃尔沃深化合作，产品将搭载于沃尔沃的下一代车型。速腾聚创M1之外再推出RS-Ruby Plus机械式128线激光雷达，可搭载于L4级别robotaxi上。禾赛科技在AT128之外也推出QT128作为补盲雷达，QT128具有105°视场角，并且可以实现点云密度主动调节。图达通则除展示其猎鹰产品之外，还发布了中短距离补盲雷达Robin，实现远近探测结合的产品矩阵。

　　芯片巨头发布下一代产品，平台化推广成为趋势。本届CES展上，高通发布了最新的自动驾驶平台组合产品——骁龙RIDE平台，搭载了俄全新开发的自动驾驶和计算机视觉软件堆栈，目前和沃尔沃、本田、雷诺等知名车企深度合作。英伟达则推出第八代端到端的自动驾驶平台DRIVE Hyperion，实现双冗余，进一步简化自动驾驶厂商产品开发流程。而Mobileye则发布了专门为L4自动驾驶打造的新一代EyeQ Ultra芯片，算力达到176TOPS，性能为上一代Eye Q5的10倍以上，将于2023年年底批量供货。此外在HUD、汽车外观及内饰领域，车企不断创新，频频推出新产品，汽车日益成为新科技的集合引时代发展。

　　3、重点推荐主题和个股

　　智能汽车主题(炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能)；休闲零食主题(盐津铺子、良品铺子、三只松鼠)；宠物和早餐主题(佩蒂股份、巴比食品)；高端制造主题(晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电)。

　　风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。

　　张宇光食品饮料首席分析师

　　证书编号：S0790520030003

　　【食品饮料】

　　政策激发消费活力，保障民生平稳开局——行业点评报告-20220117

　　1、国家发改委提出多项举措，努力实现全年经济“开门稳”

　　国家发改委发布《关于做好近期促进消费工作的通知》，从因地制宜满足居民节日需求、线上消费、县域乡村消费、冰雪消费、文娱休闲服务、智慧新零售、绿色消费、住房消费、中小微企业纾困、困难群众消费等十方面提出多项工作举措。国家发改委强调要在精准有效做好疫情防控的前提下，抓住春节、元宵节等消费旺季，挖掘消费热点和增长点，释放居民消费潜力，实现一季度经济平稳开局。

　　2、消费政策暖风可促进低线城市的大众消费

　　《通知》提出多项方式促进农村居民消费和吸引城市居民入乡消费：(1)在渠道上加快贯通县乡村电子商务体系和物流配送体系，进一步扩大农村电商的覆盖面；(2)加快品牌消费、品质消费进农村等；(3)推出春节民宿主题乡村旅游路线。消费政策暖风可以进一步激发低线城市居民消费活力：(1)吸引城市居民旅游，可提升当地居民收入水平；(2)加强电商渠道和物流配送建设，进一步提高消费者与消费品的触及率；(3)加快品牌消费进农村，提升下线城市居民的品牌意识。消费政策可稳定和扩大居民大众品消费需求，春节需求可持续恢复。

　　3、低线城市消费持续升级，大众消费品可迎改善型机会

　　目前大众消费受疫情影响偏弱，长期看随着下线城市居民收入提升、品质消费意识增强、低线城市渠道布局进一步完善，低线城市居民的消费倾向可提升，消费升级趋势仍可持续，大众品消费未来可稳健增长：(1)在局部地区出现疫情、疫情防控常态化的背景下，《通知》提出积极提供非接触、少聚集的消费项目和社会服务，并鼓励制售半成品和“净菜上市”。预制菜口味丰富多样、且制作便利，可满足疫情下消费者居家享受年节餐食的需要。政策鼓励、就地过年下预制菜需求可进一步提升，预制菜企业可受益。(2)随着低线城市消费升级，乡镇礼品市场也可进一步升级，经营礼品属性产品的企业可受益，如养元饮品、承德露露、白云山。(3)渠道可进一步下沉、产品可持续升级的大众品赛道受益，如乳制品的伊利股份(金典、安慕希)；含乳饮料的李子园；坚果炒货类的甘源食品等。

　　4、预制菜行业目前仍处快速发展期，未来发展空间广阔

　　预制菜行业正处于快速发展阶段，目前行业区域特征明显，竞争格局分散。预制菜行业参与者较多，但由于受到冷链配送半径限制、C端农贸市场专卖店等渠道较为分散等限制，目前各企业仍处于跑马圈地阶段，行业集中度、工业化程度较低。预制菜可解决B端、C端用户痛点：(1)B端：预制菜可有效降低餐饮企业房租、原材料、人工等成本，优化餐饮店成本结构；同时保障了连锁餐饮菜品出品的一致性，提升餐饮店的运营效率；(2)C端：预制菜性价比高、口感好，可有效降低消费者的做饭负担，提升生活品质。未来随着B端、C端需求逐渐释放，行业发展空间广阔，万亿市场可期。预制菜行业相关标的可受益：如味知香、得利斯、安井食品等。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

　　陈雪丽农林牧渔首席分析师

　　证书编号：S0790520030001

　　【农林牧渔】

　　2021年13家养殖上市企业合计销售生猪9901万头——行业周报-20220116

　　1、本周(2022.01.10-2022.01.14，下同)观察：2021年13家养殖上市企业合计销售生猪9901万头

　　截止2021年1月16日，主要生猪养殖上市企业均已发布2021年12月及2021年全年生猪销售数据。我们选取主要13家生猪养殖上市企业进行统计，2021年13家企业合计出栏生猪9901万头，预计约占2021年全国生猪总出栏量的14.6%，同比提升3.7pct。生猪出栏量增速角度看，牧原股份、大北农、傲农生物、巨星农牧、罗牛山同比增速均超过100%，五家企业2021年分别出栏生猪4026.3 /430.8 /324.6 /92.0 /39.4万头，同比增幅分别为122.3% /132.8% /141.1% /192.1% /156.2%。从预期出栏量完成度看，牧原股份、温氏股份较好完成年初制定生猪出栏目标。

　　2、周观点：猪周期反转在即，转基因育种政策落地

　　2022年猪周期反转在即，布局产能去化期。重点推荐养殖成本领先牧原股份；生产指标加速恢复，成本下降温氏股份、新希望；周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物；兼具养殖成本优势及资金优势的巨星农牧；相关受益标的天康生物。

　　饲料销量受益生猪存栏规模高位，冬季压栏增势不减。建议关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。

　　涨价传导叠加天气扰动，种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。重点推荐转基因技术优势突出大北农；以及基本面将触底改善的隆平高科；相关受益标的登海种业、荃银高科、先正达(拟上市)。

　　3、本周市场表现本周市场表现(1.10-1.14)：农业跑赢大盘0.76个百分点

　　本周上证指数下跌1.63%，农业指数下跌0.87%，跑赢大盘0.76个百分点。子板块来看，渔业板块涨幅居前，涨幅为29.23%；宠物食品板块领跌，跌幅为3.57%。个股来看国联水产(+69.51%)、福成股份(+34.24%)、佳沃股份(+28.94%)领涨。

　　4、本周价格跟踪(1.10-1.14)：本周仔猪、白羽鸡、中速鸡、鲈鱼、对虾、玉米价格上涨

　　生猪养殖：据博亚和讯监测，2022年1月14日全国外三元生猪均价为13.97元/kg，环比上周五-0.87元/kg；仔猪均价为24.11元/kg，环比上周五+0.19元/kg；白条肉均价18.86元/kg，环比上周五-1.11元/kg。今日猪料比价为3.89:1。根据Wind数据，1月14日，自繁自养头均利润-269.75元/头，环比-154.29元/头；外购仔猪头均利润-38.76元/头，环比-141.82元/头。

　　白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价1.05元/羽，环比7.14%；毛鸡均价7.99元/公斤，环比0.38%；毛鸡养殖利润-0.54元/羽，环比+0.32元/羽。

　　风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。

　　吕明可选消费首席分析师

　　证书编号：S0790520030002

　　【纺织服装】

　　申洲国际有序恢复生产，继续看好优质代工企业——行业周报-20220116

　　1、申洲国际有序恢复生产，继续看好优质代工企业

　　本周(2022.01.10-2022.01.14，下同)重点推荐标的/受益标的：(1)代工龙头：华利集团、申洲国际、开润股份，受益标的：维珍妮；(2)运动鞋服零售商龙头：滔搏；(3)运动龙头：安踏体育、李宁，受益标的：特步国际；(4)休闲龙头：海澜之家、森马服饰；(5)其他子板块标的：稳健医疗。

　　我们认为2022年代工表现优于品牌，主要系在冷冬不及预期、疫情反复的影响下各品牌2021Q4表现疲软，2022H1又将进入高基数，而代工企业在疫情常态化下产能预计将加速释放。国际品牌FY2022逐渐复苏，耐克等国际品牌线上逐渐复苏且营销资源改善，预计在低基数、供应链恢复下FY2022业绩将有较大弹性。建议关注优秀上游制造标的。

　　2、国际品牌在阿里平台继续呈现复苏迹象

　　阿里平台运动鞋服周数据：2022W2(2022.1.3-2022.1.9)各运动品牌的鞋服淘宝+天猫销售额分别为：李宁2.20亿元(+123%)、安踏1.51亿元(+113.00%)、FILA 1.28亿元(+54%)、特步0.48亿元(+32%)、Nike 2.74亿元(+3%)、Adidas 1.35亿元(+13%)、New Balance 0.57亿元(+47%)、斯凯奇1.00亿元(+276%)、Puma 0.49亿元(+16%)、安德玛0.18亿元(+80%)，耐克与阿迪达斯等国际品牌周数据转正，国际品牌呈现逐渐复苏迹象。

　　3、本周重点覆盖公司/受益标的更新

　　申洲国际：(1)北仑解除Ⅱ级响应，封控区和管控区的临时封闭管理措施已解除，全区均为低风险。公司发布公告，北仑工厂从1月16日起可有序恢复生产，本次宁波工厂停产造成的成衣产量损失约占公司2022全年正常产能的2%，我们预计在就地过年等追产能措施下，预计本轮疫情对公司总产能影响有限。

　　(2)优衣库母公司迅销集团FY2022Q1实现收入6273.9亿日元(+1.2%)；归母净利润935亿日元(+33%)。优衣库目前已成为申洲国际第二大客户，截至2021H1， 申洲国际来自优衣库的订单收入为24.42亿元，收入占比为21.48%(+1.88pct)。核心客户稳健增长，公司需求端较为理想，供给端压力有望随着产能稳步释放以及国内产能逐渐恢复得以缓解。

　　特步国际：2021年净利润预计增长超70%，主要系：(1)主品牌渠道升级：推出面积更大、零售体验更好的9代店；(2)成功推出标志性、功能性及休闲产品，如跑鞋160X、260，以及少林、XDNA等系列产品；(3)特步主品牌的电商及儿童业务在品牌、产品和运营方面完成整改后，收入增速加快。流水来看，2021年线下门店实现双位数增长，电商和童装录得高双位数增长。

　　公司完成了五年计划第1年的目标，特步主品牌2021年增长23%+，其中2021H2增长30%，新品牌的亏损均在公司指引内。2022H1主品牌预计增长30%+，2022H2增速不低于25%，全年增长超25%。

　　风险提示：国内外疫情恶化。国际品牌供应链短缺问题加剧。

　　陈宝健计算机首席分析师

　　证书编号：S0790520080001

　　【计算机】

　　安恒信息(688023.SH)：全年收入仍快速增长，投入加大影响利润——公司信息更新报告-20220117

　　1、新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级

　　由于公司投入加大及根据公司2021年业绩预告，我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为0.13、1.59、2.21亿元(原预测为1.69、2.36、3.20亿元)，EPS为0.16、2.03、2.82元/股，当前股价对应2021-2023年PE为1377.5、112.0、80.6倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。

　　2、Q4收入和利润增长较前三季度明显提速，毛利率稳步提升

　　公司发布2021年全年业绩预告，预计实现营业收入18.12-18.39亿元，同比增长37%-39%；实现归母净利润1000-1500万元，同比下滑88.82%-92.54%；实现扣非归母净利润-7,900.00至-7,400.00万元，同比下滑161.28%-165.42%。非经常性损益对公司净利润影响额约8,900万元，主要由于公司非同一控制下企业合并弗兰科，弗兰科成为公司的控股子公司，初步测算股权转让产生投资收益7041.19万元。Q4单季度公司预计实现营业收入9.47-9.73亿元，同比增长42.87%-46.86%，预计实现归母净利润2.78-2.83亿元，同比增长65.85%-68.83%。与前三季度相比，Q4收入和利润增长提速，毛利率实现稳步提升。

　　3、投入加大及人员激励，影响公司全年利润表现

　　公司全年扣非净利润同比大幅下滑，主要原因有几个方面：(1)预计安全服务收入占比提升，导致全年毛利率有所下降。(2)公司新战略方向尚处于投入期，研发费用及销售费用合计约11.68-11.98亿元，同比增长约55.52%-59.51%。(3)2021年股份支付费用约9,100万元，较2020年的1427.83万元有大幅增长。

　　4、坚持新兴安全的战略方向，数据安全、信创云安全实现快速增长

　　(1)产品方面，公司云安全平台、大数据安全平台收入规模持续增长；推出的数据安全、信创云安全等新产品收入占比虽不高，但呈高速增长趋势。(2)服务方面，安全服务收入快速增长，其中SAAS化规模稳步提升。

　　风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。

（文章来源：开源证券研究所）