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化工&建材联合:短期玻璃若冷修 纯碱景气还会上行吗?

2022-06-24 发布于 河口信息网
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  纯碱应用广泛,浮法玻璃占比最高

  纯碱主要用于制备玻璃等,浮法玻璃是纯碱最大下游,2021 年占比为39%。约75%的浮法玻璃下游为房屋建筑领域,应用在封顶之后、竣工验收之前,属于房地产建设的后周期产品,因此浮法玻璃的需求主要由房地产竣工周期主导,约15%的浮法玻璃下游为汽车领域,汽车需求景气对浮法玻璃也有影响。

  短期需求不佳,浮法玻璃持续累库

  受到前期地产企业资金面、国内疫情反复的影响,2022 年初至今我国地产、汽车需求不佳,拖累浮法玻璃需求。前五个月,国内房屋竣工面积同比下滑15.3%;汽车产量同比下滑7.2%。

  浮法玻璃持续累库,截至2022 年6 月16 日,全国小口径玻璃库存达5754 万重量箱,约34天,较年初宽幅上涨94.9%。浮法玻璃企业盈利不佳,但日熔量仍维持高位。浮法玻璃行业景气度自2021 年四季度起持续下降,行业盈利水平持续走低,部分企业当前已出现成本倒挂。

  但与此同时,稳增长风向下地产宽松政策频出,且国内疫情好转,玻璃企业对下半年需求改善及旺季到来有一定预期,且前序年份盈利可观,整体现金流充裕,因此玻璃产线当前保持89%的较高在产比例,日熔量达17.5 万吨/天,仍处于历史高位。

  若浮法玻璃冷修,纯碱景气变动几何?

  市场对竣工后市分歧较大,我们根据后续竣工是否恢复及玻璃厂的决策,做出三种假设:(1)若竣工后续恢复,则浮法玻璃库存有望下降,上游纯碱也将受益;(2)若竣工短期未能恢复,且浮法玻璃选择坚守不冷修,等待需求好转,则纯碱受到影响不大,自身良好的供需基本面将支撑纯碱景气维系;(3)若竣工短期未能恢复,部分浮法玻璃产线选择冷修,我们定量分析2022下半年,光伏新增装机带来的需求增量VS 浮法玻璃冷修带来的需求减量,二者孰轻孰重。

  光伏玻璃端:光伏装机存在“年内周期”,下半年为装机旺季,硅料将迎大幅投产,叠加能源价格居高、美国豁免东南亚组件关税的利好,预计2022 年下半年光伏装机显著好于上半年,有望带动纯碱需求边际增加63.6 万吨。

  浮法玻璃端:若竣工短期未修复,浮法玻璃需求不改善,从近期浮法玻璃表观需求角度看,供给收缩约10%达到供需重新平衡;从今年1-5 月生产企业库存动态变化看,供给收缩8%可以达到基本平衡。当浮法玻璃2022 下半年浮法玻璃产量收缩8%、10%时,纯碱需求将减量50.4万吨、63.0 万吨。即在2022 下半年区间内,浮法冷修带来的纯碱需求减量略小于光伏装机带来的纯碱需求增量。因此,我们判断即便浮法玻璃产线进行冷修,纯碱景气度不会下降,而相反,景气度有望继续上行;若浮法玻璃无冷修或极少冷修,那纯碱景气又可能加速上行。实际上,疫情后,轻质纯碱消费也有望环比改善,纯碱行业良好的供需关系韧性很强。当前,纯碱库存处于较低水平,后续或将继续下行。

  投资建议:推荐纯碱景气向上的投资机会

  结合对浮法玻璃可能冷修造成的需求减量vs 光伏新增装机产生的需求增量进行分析,我们判断2022 年下半年纯碱行业依然供给偏紧,景气仍将保持高位,有望继续上行,建议关注行业优质标的双环科技(权益产能110 万吨/年)、中盐化工(权益产能314 万吨/年)、远兴能源(权益产能纯碱147 万吨/年、小苏打90 万吨/年)、三友化工(权益产能286 万吨/年)。

  风险提示

  1、地产竣工大幅不及预期;

  2、光伏装机不及预期。

(文章来源:长江证券)

文章来源:长江证券
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